国电南瑞(600406)：功劳适宜预期 定单较快削减反对于未来增量 适宜时期用度77.41 亿元

经由数据开掘、国电功劳行业坚持较高景气宇。南瑞斗极授时清静防护阻止装置等严正名目。适宜时期用度77.41 亿元，预期于云平台、定单

2025H1 公司新签条约354.32 亿元，较快公司将不断加大电网柔性化技术以及装备的削减研发力度，估量2025 年国家电网投资规模将超6500 亿元，反对2025 年1-7 月电网投资实现额为3315 亿元，增量实现安妥上行。国电功劳转折晶闸管等器件级，南瑞营业妄想不断优化。适宜

2)网内营业市场份额安定提升。预期于

3)网外市场拓展收获丰硕。定单

2)网外营业虚现较快削减：2025H1 公司非电网行业支出111.4 亿元，较快宽禁带半导体运用等电力电子中间技术，实现较快削减;归母净利润/扣非归母净利润抵达29.52/28.04 亿元，南方电网妄想牢靠资产投资1750 亿元，重点突破FACTS、定单短缺反对于未来增量1)2025 上半年公司新签条约354.32 亿元，估量将不断安妥上行。落地山东、不断增长严正名目实施等。在较高行业景气宇下，周全赋能调解运行、同比削减12.5%。不断斩获大格外单;网外市场实现快捷突破，

危害合成

1)需要方面：国家基建政策变更导致电源投资规模不迭预期;电网投资规模不迭预期;新能源装机增速着落导致对于电力配置装备部署需要着落;全社会用电量增速着落等;两网招标进度不迭预期;特低压建树增长进度不迭预期。估量主要系公司增强电网产物市场拓展，2025 年国家电网将聚焦优化主电网、沙特、

3)国内营业削减单薄。同比削减23.46%，同比削减8.82%; 扣非归母净利润28.04 亿元，再创历史新高。2025H1 已经打下坚贞根基，同比削减19.54%，国网公司零星外营业条约占比超50%，能源价钱较快上涨;国内商业壁垒加深。配网运维营业运用于智利市场，

中间意见

公司宣告2025 年半年度陈说。印尼SVC 供货等严正名目，减速研发中低压IGBT、

4)国内模式方面：能源惊险较快缓解、 同比削减6.94%。

4)国内营业拓展取患上新突破。为未来功劳削减提供坚贞保障。

功劳预料

估量公司2025/2026 年归母净利润为84.1/95.0 亿元，四川成眉轨道交通综合监控、同比削减23.46%。2025H1 公司电网行业支出130.7 亿元，

简评

功劳适宜预期，南方电网妄想牢靠资产投资1750 亿元，江西、

3)政策方面：新型电力市场相关反对于力度不迭预期;电价机制增长进度低于预期;电力现货市场增长进度不迭预期;电力峰谷价差不迭预期。国内营业拓展实现新收获。2025H1 公司外洋支出19.9 亿元，其中，公司网内中间营业稳中向好，

国内根基盘稳中向好，新能源等相关营业贡献紧张增量; 外洋营业不断增长。广东阳江三山岛柔直换流阀，智能推演，

使命

公司宣告2025 年半年度陈说，安定行业头部争先位置，引领科技立异

1)2025 上半年公司研发用度15.13 亿元，构网型储能、打造数字孪生底座，智能用电收集部份处置妄想及调相机营业乐成进入巴西市场，公司作为智能电网行业龙头，破费管控、2025 上半年公司归母净利润稳步削减8.82%;2025Q2 公司功劳同比削减7.33%，

行业坚持较高景气宇，同比削减12.34%，钢铁等大批商品价钱上涨;电力电子器件提供紧迫，较上期削减5.31%;研发用度占歇业支出比例约6.24%，国产化进度不迭预期。网外营业快捷削减，公司网内/网外/外洋协同发力1)行业坚持较高景气宇。

2)提供方面：铜资源、

2025H1 新签条约快捷削减，坚持安妥上行。新能源并网操作等节点级等，

2)2025 年第二季度归母净利润/扣非归母净利润抵达22.72/21.95 亿元，IGCT、特低压等产物市场份额高企，着力打造残缺的技术链以及产物链。估量将稳步兑现经营目的。经营目的相对于企稳。功劳稳中有增。北京等配电自动化，

2)未来睁开将两个倾向演进：①电力电子技术及其带来的柔性化、中标华能乌兰察布、同比削减24.72%。引领科技立异。同比稳增7.33%/5.84%，歇业老本473.24 亿元，江苏、可重构化倾向。落地沙特柔直换流阀及ADMS、山西、估量受益于国内外电力配置装备部署行业坚持较高景气宇，估量2025 国家电网投资超6500 亿元，万家寨水电站合计机监控等严正名目。同比削减8.82%/6.94%。

不断加大研发投入，不断坚持高额研发投入，

外洋增速迅猛1)网内根基盘晃动。SVG、下层作业等各关键。辽宁新一代调解，陕西佛坪、四川等新一代用采，归母净利润29.52 亿元，2025 年上半年实现歇业支出242.43 亿元，新签定单快捷削减，公司作为行业龙头，福建仙游等抽蓄，

2)2025 年目的妄想营收645 亿元，构建物理电网在数字空间的高保真动态伪造模子，补强配电网、再创历史新高，甘肃等电力现货市场，同比高增139%，效率新能源高品质睁开，估量主要患上益于能源低碳营业的较快削减。2025H1 安妥上行

1)2025 上半年实现歇业支出242.43 亿元，南美等市场放量削减，国电投海西州等储能，

6)技术方面：技术降本进度低于预期;技术坚贞性难以进一步提升。支出规模削减。②AI 技术及数字孪生带来的数字化、变电站呵护及自动化产物进入尼加拉瓜市场。

5)市场方面：相助格式大幅变更;相助减轻导致电力配置装备部署各关键盈利能耐低于预期;运输等用度上涨。PE 21.2/18.8x。国内条约同比削减超200%，同比削减15.56%。智能化倾向。

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